导语
当国际油价直线飙升到130美元/桶时，能化板块下游的化工产品价格虽然也水涨船高，但是“面粉比面包贵”的现象也在部分产业链上出现了，不知道是因为国内下游需求疲软，跟涨乏力；还是因为成本端的崛起，扰乱了市场定价？
近期，在油价冲顶时，PTA加工差降至-12元/吨，再加上醋酸成本，加工差已降至-156元/吨，“活久见”的事情再次上演，毕竟负加工费的PTA在历史上十分罕见。
那今天我们就来看一下PTA的成本传导情况……
一、PTA产业链中原油成本的传导机制
在聚酯产业链(原油-PTA-PET)里，原油价格对PTA价格的影响：一方面通过成本端传递，另一方面通过指导下游采购情况来传递。
小贴士
PTA价格=PTA加工差+0.665*1.13*1.02*汇率*(PX加工差+石脑油裂解差+7.35*布伦特原油价格)
具体来说，由于PTA生产方式单一，原油作为PTA的原料，PTA的价格可以约等于原油加上三个加工环节利润，即PTA价格=原油价格+石脑油裂解价差+PX加工差+PTA加工差，而每个加工环节的利润则又由其基本面格局决定。因此，在产业链其他环节供需格局变化不大的情况下，PTA的价格是只受原油价格波动影响的。
其次，PTA下游是聚酯织造，和服装消费密切相关，原油价格的波动对下游聚酯厂家的备货有着引导作用。具体来说，当原油价格大幅上涨时，聚酯的库存会升值，厂家跟涨不跟跌的心态，会增加PTA的备货，支撑PTA需求同时抬高自身价格，将成本向下游传导；但是当原油价格下跌时，厂家担心库存贬值，则会紧跟需求采购，降低原材料的采购成本，PTA需求下降，从而PTA价格重心逐渐下移。
但我们可以关注到市场上有这样一个现象，就是当原油价格上涨过快时，PTA下游市场选择观望态度，需求不跟随，PTA的价格不跟涨。这也指出另外一个问题：原油的成本传导效果也取决与PTA的供需情况，供需环境偏差，终端订单较少，下游提涨能力有限，即使在原油价格大幅上涨时，也会因织造利润被压缩，现金流和采购意愿较差，形成自上至下的负反馈效应，从而抑制PTA的价格上涨。
我们从历史数据就可以看出，一般情况下原油大多数时间内对PTA的价格具有成本引导作用，但PTA供需结构出现明显矛盾时，供需面驱动利润变化，会对原油的传导机制形成冲击。
二、负加工费
所谓的负加工费，就是因为当产业链上下游产品价格处于剧烈波动时，上游成本价格快速上涨，但下游成品的价格跟涨乏力，加工利润都受到挤压，出现的极端情况。
近几年来，PTA加工费的波动区间一直处于-20元/吨-2200元/吨之间，最高加工费和最低加工费之间的差距在2200元/吨。当前，PTA现货加工差为负值，再加上其他辅料、动力及固定成本，现产现销的PTA平均成本预计每吨亏损400-500元，那也意味着，对于日产1000吨的生产企业而言，企业一天的理论亏损在40万元-50万元之间。
三、那么造成这一极端现象的原因有哪些？
一方面是源于PTA投产的周期性变化。在产能紧缺的时候，PTA库存偏低，利润持续扩张，高额的利润会刺激新产能迅速投产，产能逐渐增加至过剩，过剩的产能则又会压缩产业利润，致使部分企业处于亏损状态，从而淘汰部分高成本产能，从而实现产能出清。当前，整个PTA产业正处于2020年-2023年民营大炼化集中投产的周期内，PTA的过剩产能将导致PTA加工费持续偏弱。
另一方面是成本端的快速崛起。近期，原油快速上涨，带动石脑油、PX的价格快速上扬，而PTA的下游聚酯需求则相对偏弱，产业链上下游处于严重的撕裂状态，中间品的利润被严重压缩。春节后PTA的加工费表现一直较差，即使2月底三大供应商已经开始宣布减产，但也只带动PTA基差走强，而PTA加工差并未出现预期般的修复。
从历史数据来看，2010年之前国内PTA供需偏紧，严重依赖进口，再加上当时的工艺成本较高，PTA的生产具有超额利润，加工费长期处于2000元/吨之上；2012-2014年，经历了一波大投产周期后，产能转为过剩，超额利润被压缩，同时新装置和新工艺都降低了单位加工成本，使得PTA的利润持续下滑；2014-2016年，持续的产能过剩使得PTA加工费一直处于低位徘徊；2017-2019年，下游消费快速复苏，PTA供需结构转为紧平衡，但短时间内的利润扩张，伤害了下游消费者，使得PTA的暴利维持不了许久；2020年以来，PTA装置持续投产，消费也围绕疫情波动，因此加工费也呈现阶段性波动，整体上在500元/吨附近。
目前，整个聚酯产业链利润都处于萎缩状态，从PX、PTA、烯烃、乙二醇到聚酯全线亏损。尤其是在国际油价突破100美元/吨时，聚酯产业链(PX-PTA-PET)产品效益逐渐压缩都处于亏损状态。当然短时间内的负利润并不会影响企业的实际经营状况，但随着时间推移，成本端的压力会越来越大，企业不得不选择供应检修来缓解矛盾，以此来抬升利润。因此，未来大面积减产停工是极有可能的。
四、结论
当前PTA走势弱于原油本质原因是上下游周期的不匹配。原油处于后疫情时代供应瓶颈较难解决——供需紧缺的格局，而PTA和国内许多化工品一样，随着新增产能的大量投产，进入了供应过剩的周期，上游原油的格局明显要强于下游化工格局。
目前来看，原油供应瓶颈短期未解决之前，PTA需求驱动不足，上游强于下游的格局或将维持。
（文章来源：红塔期货）
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