1. 当前市场观察
风险偏好的波动对资产市场的影响相对短期，当前时点我们相对更关注俄乌冲突背景下全球通胀风险的加剧，年初以来原油价格持续上涨，近期ICE 布油期货价格更是突破了100 美元，原油价格的持续上行进一步推升了全球的通胀风险。在此背景下，我们需要考虑持续的高通胀对传统大类资产的影响，以及需要怎样调整组合结构来实现通胀风险的对冲？
考虑到中美两国通胀数据的差异性，我们分别进行情景分析，可以看到对于股债两类资产而言主要的影响体现在两方面：第一，高通胀环境下，股债两类资产的历史收益表现均弱于其历史长期均值，且针对权益资产而言，在美国市场处于高通胀环境下，历史上的收益表现相对更弱，反映出高通胀约束下，美联储货币紧缩政策对全球权益资产的影响更为明显；第二，股债大类资产除了收益能力降低外，股债的分散化能力有明显降低，高通胀情景下股债的相关性为2.2%，而非高通胀情景下股债的相关性为-10.9%，高通胀背景下限制了央行的货币政策空间，约束了股债资产的风险对冲能力，加大了组合配置的难度。
从组合投资的角度来看，在高通胀背景下传统股债配置的收益和分散化能力受到显著约束，调整权益组合的风格或增加另类资产的重要性进一步凸显。从收益率的角度考虑，可以优先考虑增配价值股或资源股、黄金，在通胀已处于高位的背景下，资源股的历史长期收益反而优于大宗商品；从分散化的角度，则可以优先考虑黄金或CTA 策略，这两类资产与传统资产的相关性最低。
2. 市场最新观点
市场择时：对于中长期投资者，模型对当前A 股未来三年的复合年化预期收益率在8%-10%区间，当前权益资产的安全边际仍在，建议投资者将权益资产的配置比例维持在标配水平。考虑到到期债券市场到期收益率估值偏贵，绝对收益产品可从配置角度增加高股息风格的股票。
对于灵活投资者，当前市场择时模型评分维持乐观，具体来看当前盈利预期、流动性和风险偏好评分均偏乐观，短期模型建议提升权益资产仓位提升组合收益，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。
风格择时：中期维度，从估值差角度来看小盘、价值风格仍具有较高赔率，值得持续超配；短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘和成长价值风格均衡配置。
风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。
（文章来源：招商证券）
文章来源：招商证券