潮来潮又去，疫后持续的货币宽松、盈利恢复与商品涨价潮，在明年都将出现拐点。但与以往周期不同的是，国内跨周期政策基调已经领先一步确立。扭曲的信用和通胀结构下，2021 年A 股迎来半牛半熊的结构市；而面对不一样的“周期转身”，2022 年的市场该如何把握？
外部环境：外围从疫后常态化到加息周期。2022 年疫情对经济活动的制约有望下降，核心经济体增长继续向中枢回归。美国库存结构将渐进式实现正常化，全年预计美联储至少加息一次，并带动全球迎来流动性拐点。美债利率存在一定的上行风险，新兴市场汇率及资产价格波动可能加大，但“安全垫” 之下我国资金外流压力有限。
内部环境：信用周期触底，经济曲折前行。2021 年的宏观内核是，外部超预期，内部去杠杆，且伴随有类滞胀的特征，在地产投资拖累之下，Q4 经济增速大概率进一步回落。我们认为明年H1 是稳增长重要发力窗口，国内实体部门重回加杠杆，金融条件将边际改善。PPI 增速大概率年内见顶，明年CPI 有望温和回升，CPI-PPI 剪刀差收敛以及消费的温和复苏将伴随全年；下半年宏观面相对平淡，警惕外部不利因素扰动。
股市资金：机构化之路走向纵深。房地产税试点改革落地，居民财富入市趋势强化，专业机构投研优势凸显，是引流居民财富的主力；国际化有望再进一步，外资“水往低处流”逻辑不变；公募+私募继续引领增量，险资、理财子等长钱占比趋升。总体看，明年资金面预计整体保持充裕。
市场展望：周期转身，信用触底，先价值后成长。跨周期调节基调之下，实体部门去杠杆告一段落，年底前后信用条件将迎来真正意义上的企稳。
信用扩张的路径可能有差异，但趋势是相对确定的，年底至明年Q1，市场仍处于积极窗口。涨跌同源，若明年信用与通胀结构逆转，将打开价值股的修复空间。年初开始机构抱团股持续杀估值，目前已回落至5 年中枢；且经过近1 年的消化，传统核心资产的估值与盈利匹配关系明显修复。根据货币-信用-实体三元框架，明年上半年价值股有望回归，金融对应阶段性估值修复，消费更具中期确定性；22 年H2 宏观面相对平淡，自上而下驱动力较弱背景下成长股或将再起。
行业比较：2022 年的行业配置思路。(一)22 年盈利预测：A 股业绩增速H2 企稳，中下游经营将逐渐好转，科技保持较高景气，大金融业绩则维持韧性。(二)行业配置思路：自上而下来看，稳增长政策对应信贷企稳(大金融)与财政发力(新能源基建)；PPI-CPI 剪刀差收敛，指向中游制造成本压力缓解、下游必需消费基本面反转；疫情受控确定性增加，航空机场或迎来预期拐点；中美贸易关系缓和情形下，汽车、机械等行业最为受益。产业趋势方面，“碳中和”仍是长期主线；共同富裕推动中等收入群体扩张，大众消费有望受益；“专精特新”战略地位提升，关注高端制造等领域的细分龙头。估值匹配视角下，计算机、电新相对高估，大消费相对匹配，大金融相对低估。(三)全年视角下，予以重点推荐的行业有食品饮料、航空机场、汽车、机械、风光储、军工、电子。
风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。
（文章来源：国盛证券）
文章来源：国盛证券